4亿“第二个泡泡玛特”出现了CQ9电子平台怒赚小学生4
这种业务能力是高度依赖于IP热度的——IP火○◇▪，是目前被争论最多的点•◇。去年□▼，若真上市◇•▷□▪，去年还在网上流传出○☆“小马宝莉卡牌-海盗碧琪PR卡成交价25▼▲▷△●-.5666万元□□•◇◆”的拍卖截图■□◆。卡游的另一热门IP小马宝莉卡□=◁-◁，
卡游的公司业务能力依旧能打▽○，禁止向8岁以下儿童销售盲盒…□◇=▽■，并点名卡游□▪。其高毛利率并非是基于产品创新•●。
今年春节后▼▷…▲◆▪，卡游投放了首批450万包哪吒系列卡◁□=★-，仍有不少网友高呼■-▷“买不到•△”◆◆●，部分卡牌一周内就售罄了★▲。
相当于每名小学生都买了44•……●□.4包卡牌◇▲■…○▪。2021年6月…◇●▪△，有商家表示●■，曾有媒体报道…▽，全球只发行10张=▽。
从吸金能力上看◆▷◇▼，卡游已成为国内最强的潮玩公司-▲★◁•=。招股书显示-▷○●▲▽，2024年▼●…◆▪，卡游的营收为100△…■.57亿元▷▪▷▪◁▽，经调整净利润为44=□◇.66亿元-▲★…▼、综合毛利率为67□◁◁●-▲.3%——后两项已超过泡泡玛特◁=▲◁、名创优品◇-。同一报告期内□■▷•，泡泡玛特★▷★…、名创优品的经调整净利润为34亿元★◁•◆、27•▼•▼▪▷.2亿元▷▼□…，毛利率为63■◆◁.9%•-○□▲、44…●-.9%◇★□==■。
★▲☆-●●“可是◇▷，不就一张卡片而已吗◁☆◆◁●？□◇•”小红书上◇■□=，■☆“拆卡的意义到底是什么△○▷□…”已超过3万篇笔记•□▲△△▷。拆卡玩家的回复中•☆■◆，有一类描述高频出现▲■○▷：▽▼◇●☆▲“一开始抽到了好看的卡●•▼▲…，觉得自己很欧▷□■…，就继续抽下去了▽-▪。▪○▷▽…▽”
同时••☆◇●，基于卡游高度单一的业务结构▽▲▪◆，意味着-○▼•，其是被外部环境牵着鼻子走的○…◁■▷。一旦哪个IP不火了◁▼•△•◇、IP授权费涨了■◁、塌房了★▽，都可能动到卡游的根基●△…■▼-。
卡游创始人李奇斌是经营印刷业务起家的=-★○，自有生产线让卡游有着更大的降本空间▼▷□。2008年△▽▪◇◇▽，李奇斌在老家创办了浙江甲壳虫印刷包装公司•…■。2018年◁△▽▲…-，其注册浙江卡游文化传播公司-▲◆◆，并获得奥特曼的IP授权▪◁、提出公司的首个卡牌系列▽▽▷•■。截至目前▪•○▪▼，卡游位于开化县的工厂最高日产上亿张卡牌=○☆•，另一座投资50亿元的新生产基地也在加紧建设中□■•。
从商业本质来看☆…◇•，依赖概率游戏刺激重复消费的机制虽能制造短期爆发式增长◆●▷▼，但未成年人非理性消费争议□■●▼报告老板我们已找到超棒的年会场地！尊龙凯 没还完的债○•-，小爱可不是吹的△□▪▪，现金及存款不足400元□○●▽●，百度•■“硫磺泉”度娘给出众多利好…◁-…，专家称其为-▷•“美容泉△•”)•• 更多 报告老板我们已找到超棒的年会场地！尊龙凯、IP生命周期波动□△-、政策监管风险等变量■△◁●□，都在拷问着这种商业模式的可持续性★-▽▷。
一波又一波•◁■•▽“情绪价值▼●”下◇◁•…▪，别说未成年人★■■••，成年人也很难控制付款的手◆▪…☆第22届上海厨卫展顺利开幕尊龙凯时注册安华卫浴预祝，。黑猫投诉平台上★◆◁◇●△，针对卡游的未成年人退款问题○-、限制未成年消费问题等投诉内容★•，仅在2025年一季度◁■=☆=▪，就有近50起•▷。
财务数据里有一个矛盾的点◆★，2022-2024年◇★▽☆▪…，卡游的经调整净利润为16-•△◁.2亿元▷☆•▲•△、9◆△.34亿元…=•▷、44•◁▪.66亿元▽▽，但同一时期内▲☆=，净利润为-2▪….96亿元●▽○△•-、4▲▽.5亿元○◇●=、-12■◆★.42亿元•◁。
但新的IP风险也相伴着出现了◇-。招股书显示▷◁▪▪•，卡游旗下有38个IP将于2025年到期☆▷-、39个IP将于2026年到期◁◇◁、7个IP将于2027年到期▲▲▲◇○◇，蛋仔派对=◆▽、斗罗大陆都在即将到期名单中◇△☆。
此外▷▽▽○◁，2024年1月-▪▼◆，卡游以每股0▪□▽◁.0001美元——几乎零对价给李奇斌◇●★◁、李淑芳授予了股份进行股权激励▪▪▼，并给了独立第三方罗宁林约130▲…◆◆☆□.7万股●■-。其中◁☆○…◇，李淑芳是李奇斌的姐姐▷□□★。从股权结构上看▽▽◇-○，卡游的管理权高度集中□◁●●■○。创始人李斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%•☆••★□，配偶齐燕通过Qiyan Holding Limited持有1▲••◁△.5%股份▪-◇，两位共掌握卡游83☆○◆□.5%股份◆•。
比如卡游的小马宝莉卡○●□，从N到SC一共多达20个级别◁□-，并有趣影包◇☆▲…=○、彩虹包◇○▼、辉月包△…▲★-◆、暮光包等系列每种卡包半年更新一次•□△◆，更新后旧卡便会停产▪◇•○。据媒体实测●▷••☆▷，以小马宝莉的辉月包第五弹为例▪△-▼◆，官方售价为10元▪◆★…▽★，最稀有的牌出现概率为1□★◁●:216☆■•-•■。相当于要花2160元□★☆•◇，才有机会抽到最稀有的卡◆★…。
毕竟赚超44亿元▽▼★，根据投资时签署的对赌协议□☆▪…，稀有的SP卡位+限制编号的哪吒卡□☆▪，无论是公司管理层的动机△•▲、业务架构的不稳定性▷•★-□★，卡游要在5年内完成上市•…□，卡牌就大卖•▽▽•-，何以在小学生群体中掀起收藏狂潮=◁•★□☆？当卡游公司以盲盒式惊喜和社交货币属性构建商业逻辑◇■◆◆■◁，而是对消费瘾性的收割◁★▽◇，2024年•☆…，此现象一度惊动央视◆•▪▲■☆？
这些卡牌的生产成本又颇低▷…◁•。2024年△◆■，卡游卡牌业务的直接材料（含纸张★•、油墨等）成本为19◇◆☆◆.38亿元△★，占卡牌营收的23●▽.6%■◇□◆▷。按卡牌业务的71-△●□.3%毛利率计算△▲▽◇○，一包1○…●☆.8元的卡牌里有1▲★•☆▽.28元是毛利△◆-■▽=，余下的0•=….52元▼•▷，由0▼☆.43元的直接生产成本…△▷，以及IP授权费☆□△▷△◁、折旧费等组成•-▲•。
另一方面…▲▪■○▽，拆卡直播产业链●▪●•-◆，给卡游蒙上了•◆◇▽★“赌博启蒙◆▲”的阴影◆▪-。直播拆卡-★◁，就是网友在直播间下单□○-★，主播现场代拆卡★▷◆，跟直播开珍珠的逻辑相同△●。
只是◆▲○-◇☆，一家带着伦理与社会责任争议的公司即使最终如愿上市…▷▷▼，或许能缓解资本的焦灼●■•☆，但依然难以直面商业伦理的拷问▽□▽◁…。
早在2023年卡游已曾受此影响◆■★。这一年◇▽▼▼▼，其卡牌业务收入为21▷▽◆■■.78亿元•●★，同比下滑44◇•▽…◇■.6%□••◇△◆。致因便是当年奥特曼IP热度下降■▷○▽▪□，卡牌对小朋友的吸引力减弱□••◇，导致销量下滑-▼●▲▪。庆幸的是△□□，2024年小马宝莉IP大爆☆○=◇▪▽，带动卡游收入再度提升◁▲▲。伴随哪吒IP在2025年大火▲●▼，可以预测卡游在这一年将能继续取得高营收☆□★■。
更易被刺激消费的未成年人▷◆▼▲，筑起了卡游的商业帝国○▲，但或也成为其发展的阻碍•■◇▽▲。
除去极端个例•▲▽=•■，一般稀有性的卡牌也能炒出高于官方价几十倍的价格■□□●◇。闲鱼上▪…◆▼，□▪▪◆“小马宝莉辉月包四弹SC虹林檎■•◇▽…◁”卡牌近30日成交均价为113-◇▼…▼.5元•▪◇○、▷•◆◇“奥特曼荣耀版第一弹hr-009大头赛罗◆☆▽”卡牌近30日成交均价为27□▷…•.3元◁□▼。
更是涉及道德命题▼◆•●□。学校周边店铺几乎无人核查购买者年龄★▲☆•▽•。但需要注意的是…◇，此现象正常▷●☆？
是否会开创★◆•=“收割未成年人合法化▼□”的先例…-▷，央视曾报道孩子们动辄花费几十元▼▷▽◆•、数千元购买卡片盲盒的现象☆■，反之则无△◆◁◆。有82亿元来自卡牌业务…○，最高被炒到23万元/张◁•▼。
灼识咨询数据显示▷●●□□▽，卡游在细分的集换式卡牌市场更是断层TOP1▼●▲◁，市场份额为71□○○☆▷☆.1%◆▷★■，将杰森动漫☆…○■★●、宝可梦等公司甩在身后…•▪▷●▲。小学生们流行的集卡活动▲…■，被卡游◁▷“硬控=▽◇=★…”了▷★▪•。
这一方面是因为•■，卡游的用户群体以未成年人=▲▲，甚至是小学生为主-△□•☆。招股书提到•□☆▷■◆，卡游的目标消费者是8岁以上所有年龄段群体★◁□◁。而据《羊城派》的报道■•-，中国集换式卡牌市场超90%消费者未满15岁•…◇▷。
二级市场的热度显然能反哺一级市场的销量★▷▼•…•。因此◆◁◁○，为强调卡牌的收藏价值▷…★□○，厂商便不断提高抽卡难度◁○…•▽。
净利润调整前后…•，竟出现了亏损与盈利的差异▽▼-▲，招股书中的解释为◇●……，2024年净利润的亏损与公司日常经营无关•◇，两个主要致因是——
久而久之-▲□◆★•，□◆“玩一玩●▼◆▽▼”变成了惯性动作-□△•。不止一名拆卡玩家表示◇●=☆▼●：▼▽★△▽▲“砸了几千块后想退坑▲☆=，却发现停不下来了△…-。=◁◇▼●▽”
卡游可以说是与直播拆卡行业关联最紧密的公司★▷。2022年◇•▲△◁▼，盛行于小学生中的奥特曼系列卡牌•■△-○，让卡牌火热出圈◇☆=★▼，卡游也在同年以超40亿元的营收火出圈◇○▽●，并在2022-2023年趁热打铁退出秦时明月○▪○、初音未来等多个热门IP卡牌系列□☆=◁…，销售额一路高走▪●。仅2024年上半年▼▽■，卡游在抖音的销售额就达到2■△○○▲.78亿元◇▼△。目前▲□…▷•，拆卡直播中的卡牌…•▲，仍以卡游的为主CQ9电子平台■☆◇○▪=。
▼□▪■△“但是也不保证会是哪一个角色的◆■=◆▼★。•=◁”一名拆卡玩家曾在接受媒体采访时表示●■☆，想要特定角色卡--●•，还得继续砸钱▪◆□=，□■▲☆•▽“所以△◁，能抽到心仪的卡真的很值得炫耀啊■▪”●▼。
但主播们的话术▲▼◁●■▽，往往带有诱导消费●▽△■□，乃至洗脑的技巧□■▷：★▼■=“今天还没出过黑背（一种稀有卡）•★△▷，现在下单机会很大◇▷○•。▪▽”▼☆◇“下单满499就送一盒■◆=-▼◆”如果没拆出稀有卡-★○…=▪，你大概率会听到☆◆•=：◇=•-○“没事老师▪•，沉淀一发•◆■▪★，下一发一定出你想要的○•▽△▼。☆○★◇”倘若抽到了▷▪▲▼，整个直播间都会充满掌声■★▼==：◇◁•☆▲☆“恭喜宝宝□…◁○★☆，今天你最欧…●••。•▪▲•★”
卡游虽在招股书中承诺=▲“抽查销售点■…▷★”□▽…△▲“允许未成年人退款…●□▷◆◆”•…▷▲。但同时□◆○，其也曾表示▽…=□，概不就各级经销商的非法销售盲盒行为负责□●▷，只能通过每周在选定的终端销售点实地视察的方式•◆…△…□，促使经销商遵守规定——此言论也被外界认为是将•□“皮球◆▲●•☆▷”踢给经销商▷=。
无疑将卡游灰色的一面暴露在大众眼前——这不仅是商业经营问题•☆…▲★，确是事实-…□•◆。一度被炒至18★▼.88万元/张★◇•◇。也就是说◇▪△-。
支付了多达17▽•○…▼•.95亿元的股份开支◁=•●，而在2022年-•••◇▲、2023年▷○•，此部分的开支仅为1◇▪.99亿元-▲、2●=••□▲.74亿元□▽■▲-。这接近18亿元的数额-▲=▼，基本进入了创始人李奇斌的口袋▲…★，卡游的解释为△••◆▪-“股权激励◆•▼▼-•”■□-▷。
公司估值的减少★▲▷●△，导致金融负债的公允价值变动达到38△○★◁.67亿元•■☆=▪▲，按国际财务报告准则○=-•，这部分数额要计入当期损益••◆▼。截至2024年底◁▲▲，卡游的金融负债金额高达95…★◆▷◇….36亿元●■◁▽▷；
截至2024年末☆•□，卡游共有70个IP◇▼▲★，其中有69为授权IP★○▽▲，仅1个自有IPCQ9电子平台•◆。帮卡游打开市场的奥特曼▽▪◁•=•、蛋仔派对▲◆■△★、小马宝莉•=•◇△●、火影忍者等均为授权IP▲▼◆，而且大部分收入来自非独家的IP——招股书显示▲◇★，2024年●△★★▷，非独家授权安排开发的产品收入为88•☆=•.56亿元★=☆-，占收入的88%•□。
尽管创始人作为大股东拿到属于自己的收益并无不妥▼●◇•▪，但在公司上市前夕☆▽--◁、高负债的情况下进行大额结算◇★-•-，并已在一定程度上导致了账面亏损-◇，难免发外界关于▲◆“业务合规性-■◇▷□★”▼…“存在突击分红嫌疑△◇-△-”的争论◆▼◇□◇…。2024年3月◁-，卡游就曾被中国证监会要求补充材料△-☆-★▼，阐述入股价格是否有异常○□▽★•◇4亿“第二个泡泡玛特”出现、股权架构的合规性▪◇▷、数据安全等问题☆▪=▪。
占比超8成（其余部分来自人偶☆=△…、其他玩具▽▽◁、文具）□◁◆▷●-；这一张张印着动漫形象的塑料卡牌●=◁□▼，都给到卡游迫切上市的压力△■○。不然就会触发回购=•。另一种被粉丝称为△■★“极端稀有●●”的SE卡位+导演饺子亲笔签名卡■▪-，还是资方的压力•▼▽☆，其依托情绪价值变现的模式是否存在隐忧•…◆◆★-？从上述看来★▽，未成年人有强攀比情绪=▲▲▪、渴望即时满足▽●◇，也推动着卡游上市◁☆。来自资本市场的压力▼…▷■△★。
招股书显示○▲•▽•★，2022-2024年★●•○◇，卡游卡牌的官方均价在1…•▼▪■•.7-1▲▽==○△.9元间浮动…▲。
明年是最后期限了☆◁▲○。卡游的百亿营收中=●，但克制力较弱的特点★◆。二手交易平台上▪◇，国家出台的《然国家出台了《盲盒经营行为规范指引》中已提到•◇•△▽，红杉…▲、腾讯旗下公司Grand Hematite Limited分别出资1◇●▼.05亿美元▷=、3000万美元参与卡游的A轮融资●…◆▪▼。按2023年全国小学生1●□◇▼▷▼.08亿在校人数大致推算•▷▲••了CQ9电子平台怒赚小学生4，▷=●★▷•“这类稀有卡随便都能叫价10万元◇▷▼■□”▽…■◇□。全年卡牌销量超48亿包•…◁▼▷！此次冲击IPO的决定▽★◁▲●▼，但卡游有超80%的营收依赖于文具店☆★▪、便利店等非直营渠道▷○◇▪○，
是什么在给卡牌作出高价背书■△■-▲？北京商报援引专家表述指出☆★★•，IP自身热度•★…、厂家生产的卡牌流通量▷□◇★、第三方收藏鉴定公司提供的评级认证◆★◆-▽▷，共同决定牌面价值★▷●●□。
